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2023/07/19
社交平台简况
腾讯两大流量平台，QQ智能终端月活进一步下降至5.52亿；微信流量继续上升至12.68亿，增速进一步下降（3.51%）；收费增值服务注册账户数稳步增长至2.36亿（增速为15年来最低，7.76%）；
1，社交平台流量见顶是必然的，增速放缓也是正常的，手握第一流量且转换成本相当高的情况下，经营好平台才是腾讯的主要任务；
2，收费增值服务注册账户（主要是音乐和视频），其中腾讯会员同比增长1%至1.24亿（现在电影和电视剧真的挺少能吸引人的--原因颇多，好像最近出了《余生》，还专门开辟了单独的栏目）；反而QQ音乐付费用户增长36%至7600万；当前主要还是优化成本降低财务亏损；
3，视频号人均使用市场及总视频播放量同比增长1倍+（视频号目前重点仍在提升用户参与度，期待未来商业化进程）；小程序上，商家自营的事物商品交易总额同比翻倍；健康码累计用户达13亿，累计访问量1800亿次；
分部业务收入
腾讯经营收入主要来自于三大板块，即增值服务、社交网络和金融科技及企业服务。2021年增值服务、网络广告收入占比分别下降2.75%和1.24%至52.06%和15.83%，而金融科技及企业服务则提升4.17%至30.74%；增值服务仍贡献过半收入。
一、增值服务：
增值服务收入2915.72亿元，增速录得十年来最低水平，仅有10%；毛利率下降1.64%至52.45%；增值服务主要由网络游戏和社交网络构成：
（一）网络游戏：
网络游戏2021年收入1742.72亿元，同比增长11.64%；受2021年7月起游戏新版号停发及未成年防沉迷影响，本土游戏发展受到较大冲击，导致本土游戏收入仅增长6%至1288亿元；好在海外市场同比大增31%至455亿元得益弥补。
网络游戏中两个重点：
1，版号停发：7月起发放玩之后就按下暂停键了，2021年1-7月共发放 755个（-46.26%，相当于腰斩）；这对整个在大陆经营游戏业务的行业 都有一定的冲击，2018年3月停发至12月才恢复审核，导致2018年收 入仅增长6.25%，2019年也受影响仅增长10.29%（恢复审核到审核通过 再到产生经济效应总有一定的滞后性）；这次什么时候放开，不知道。
2，未成年防沉迷：财报披露Q4未成年人总时长同比减少88%，占本土 总时长0.9%；流水减少73%，占1.5%；防沉迷这块腾讯做得是挺好的了；
悲观or乐观：首先腾讯游戏流水中逐渐清理了未成年部分，整体占 比微乎其微了，换句话说消费用户质量有保障；其次是腾讯在本土、海 外游戏收入的结构不断优化，单一市场的冲击性逐渐减弱（对比2018 年和2021年收入变动情况）；待游戏版号重审后应会得到一定的修复， 但是也不能期待高增长；（15%-20%之间应该不成问题）
（二）社交网络：
社交网络2021年收入1173亿元，同比增长8.51%（近十年来最低增速）；社交网络主要由音乐、视频（号）及虚拟道具等构成。付费用户情况不再赘述。增速降低主要为虚拟道具消费减少，而腾讯视频和音乐方面主要以配套为主，重点是优化成本减少亏损。视频号的发展迅猛，用户数量及参与度均有较大突破，目前主要任务在于提升用户的参与度，商业化进程仍需时日。（这点很“微信”，主要精力放在用户体验和参与度上，留住用户再谈赚钱，静待花开）
二、网络广告：
网络广告收入886.66亿元，同比增长仅7.77%（十年来第一次个位数增长，第二低19年的17.73%）；毛利率下滑5.59%至45.57%，处于近十年来中位。网络广告主要包括社交及其他广告和媒体广告。
1，社交及其他广告收入753亿元，同比增长11%，主要靠微信（朋友圈）拉 动，增速大幅下降（去年为28.55%）；增速放缓主要受教育、房地产及保险 行业受监管影响而广告需求减少；朋友圈广告还是在投放数量和效益之间做 权衡，我是明显感受到朋友圈广告多了（也有点烦）
2，媒体广告收入同比继续下滑7%至133亿元，媒体广告与社交网络中视频、 音乐等息息相关，视频、音乐没有热点引流的情况下自然影响到广告主的需 求；
3，广告业务似乎有点乏力，一方面监管导致部分行业投放需求下降，另一 方面来自头条系等其他流量平台的竞争（微信日活跃广告主同比增长30%+， 但收入增速较低以及毛利率下滑）。依靠朋友圈独轮拉动显然不是长久之际， 毕竟投放效益和用户体验是需要权衡好的；公司预计2022年能得到一定的 恢复。
三、金融科技及企业服务：
金融科技及企业服务收入1721.95亿元，同比增长34.43%，毛利率微升1.55%至29.85%，算是三大类业务中比较亮眼的了。其中金融科技服务收入增长主要来源于商业支付金额的增加（微信支付等），需要有详细数据再观察，一方面人民币数字化进程不断推进是否带来冲击，冲击如何？以及金融监管愈发严格（比如商户必须要开通商户专用的）是否会有所影响，影响几何？；而企业服务收入快速增长则主要以云服务、企业微信生态的拉动。但是公司 也强调，当前云服务仍集中在优先扩大SaaS的业务规模，而非追求显著的收入，以及重定IaaS及PaaS的发展重心，不单纯追求收入增长（以为客户创造价值和实现高质量的增长为目标，寻求长期可持续高质量的发展）；企业微信则注重使用体验及功能的丰富，比如打通企业微信、腾讯会议及腾讯文档等为其赋能，也有与微信差异化的CRM功能。金融科技方面有庞大的微信用户做基础有一定的底气，而云及企业服务方面的商业化进程仍需摸索。
盈利能力分析
一、收入端：
2021年全年营收5601.18亿元，同比增长16%（增速为十年来最低）；毛利2459.44亿元，同比增长11.02%；毛利率下降2.04%至43.91%；增速放缓主要为增值服务、网络广告两大业务收入增速仅有10.36%和7.77%拖累；毛利率方面亦是因为增值服务和网络广告两大高毛利率业务收入下降及毛利率下滑，而金融科技及企业服务毛利率较前两者低，增长弥补不足。（细分情况见分部收入）
二、费用端：
2021年全年期间费用1375.55亿元，同比增加282.85亿元（+25.88%）；期间费用率微涨1.89%至24.56%。其中：
1，销售费用增加68.36亿元至405.94亿元（+20.25%），费用率+0.24%至7.25%。主要由于游戏及企业服务的市场推广支出增加以及部分并表带来的影响。由于本土游戏新版号尚未开放，销售费用在游戏这块支出应该更多来自于海外游戏的推广（今年收入同比大增31%），企业服务这块不赘述。
2，管理费用增加93.14亿元至518.8亿元（+32.51%），费用率+1.18%至9.26%；研发费用增加129.08亿元至379.67亿元（+33.12%），费用率+0.83%至6.78%。研发开支方面应该仍是集中在云服务这块的投入（但未详细披露）以及对不同平台功能赋能的支出；管理费用方面就一个字“卷”：人才招聘异常激烈，毕竟对招聘高端人才来说，大厂都给得起钱，就看谁的文化和“票”更有吸引力。（预计2022年能缓解）
3，财务费用减少7.73亿元至71.14亿元（-9.8%），费用率-0.37%至1.27%。2021年4月发行四批10年-40年共41.5亿美元的优先票据（利率2.88%-3.94%）提高了利息支出被汇兑损益及利息收入抵减。
三、净利润及ROE：
（一）净利润：
1，222021年应占盈利（国际准则下）为2248.22亿元，同比增加649.75亿元（+40.65%），净利率+6.98%至40.14%；
2，2021年应占盈利（非国际准则下）则为1237.88亿元；两者相差了1010.34亿元（主要为对IFRS准则下非现金项目和部分投资收益/损失记账方式的调整，调整完之后更贴近于“现金”收入情况）：其中股份酬金调整300.7亿元，投资方面整体影响1666.61亿元（包括实物发放京东A类股导致视同处置带来收益782亿元），摊销影响108.48亿元，计提减值影响152.17亿元。
3，个人还是倾向看非国际准则下的净利润，即：净利润1237.88亿元，同比仅增长10.46亿元（+0.85%），净利率-3.36%至22.1%；作为整体赘述：营收增长780.54亿元至5601.18元（+16.19%）；但是收入毛利率下降2.04%至43.91%（增收不厚利）且费用率提升1.89%至24.56%；导致非国际准则下的净利润仅增加10.46亿元至1237.88亿元，净利率减少3.36%至22.1%。
（二）ROE：（对ROE背后数字需求不同因此有点差异，见表不赘述）
按照个人ROE算法看，2021年下降2.28%至17.1%，主要由于净利率下降及运营天数提升导致，但杠杆率上升弥补了部分。
资产负债分析
2021年财报显示，总资产16123.64亿元，同比增加2789.39亿元（+20.92%）；总负债7356.71亿元，同比增加1802.89亿元（+32.46%）；总权益8766.93亿元，同比增加986.5亿元（+12.68%），资产负债率由41.65%上升至45.62%。
一、现金资产及有息负债：
1，腾讯2021年现金类资产共2933.92亿元，同比增加244.39亿元（+8.28%），占资产比重18.2%（-2.12%）；其中现金及等价物1679.66亿元（+151.68亿元），定期存款1033.04亿元（+31.36亿元，应该是长期到期变成短期），理财196.46亿元（+41.79亿元）；
2，腾讯2021年有息负债共3015.29亿元，同比增加530.85亿元（+21.37%），占资产比重18.7%（变化不大）；新增借款主要为长期借款和票据，其中2021年4月发行了四批10年至40年共41.5亿美元的有限票据（利率2.88%-3.94%）；长期借款主要为新增49.7亿美元和12.34亿日元（约6400万人民币）；
3，现金资产共2933.92亿元（九成为流动资金），对应有息负债3015.29亿元（短期仅190.03亿元），净现金虽然-81.37亿元，但无偿债压力；
4，腾讯作为一家“投资控股”企业，基于其强大的吸金能力和品牌力（长期借款几乎无需抵押！），将资金和负债错配，利用合理的较低成本的财务杠杆使其保有大量现金在手，遇到合适的就出手投资，是合理的，也是优秀能力的体现（只要不是脑袋发热乱投）。
二、生产经营类：
2021年生产经营类资产共4197.78亿元，同比增加552.1亿元（+15.14%）；创收比基本持平为1.33倍，换言之，腾讯2021年5601.18亿元的营收主要由占总资产26.03%的4197.78亿元生产经营类资产创造而来（实际肯定不是数字这么简单）。
1，无形资产1713.76亿元，本期新增119.39亿元（+7.49%），占资产比重10.63%，腾讯作为“投资控股”集团，但其中超1121.73亿元为收购产生的商誉（今年计提了87.13亿元减值）；
2，应付预收类合计1407.89亿元，较期初增加308.57亿元（+28.07%），占资产比重8.73%。对应占用上游资金1800.18亿元，净占用392.29亿元；行业上下游地位强势毋庸置疑。
三、投资类：
腾讯账面投资类资产（剔除理财）共7565.56亿元，新增811.37亿元（+12.01%），占资产比重46.92%。
1，联营部分合计3165.74亿元，新增189.65亿元（+6.37%）：上市部分2007.85亿元（+297.37亿元，+17.38%），公司披露这部分的公允价值为6346.61亿元，相比2020年的9819.02亿元减少了3472.41亿元（-35.36%）；非上市部分减少107.72亿元至1157.89亿元。本期主要新增5笔投资共512.88亿元；剔除京东390亿元；按照账面看，上市部分差额4338.76亿元及未上市部分为所谓的“隐藏性”资产；
2，FVPL（以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产--剔除理财后）：上市部分合计198.06亿元；非上市部分1633.82亿元，新增298.76亿元（+22.37%）。整体上看，本期新增投资/重分类转入共232.4亿元，而公允价值变动475.6亿元（体现在利润表）以及处置等减少342.82亿元。（既然以公允价值计量就没有相对的“隐藏”）
3，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产--剔除理财后）：于上市部分2277.88亿元，较期初增加283.23亿元（+14.19%）；非上市部分223.92亿元，新增87.66亿元（+64.33%）。整体看，本期新增及重分类转入共932.11亿元（包含京东转入152亿元），而公允价值变动导致减少335.55亿元（这是计入权益里面的，不影响利润表，也是调整项），处置减少335.55亿元。
4，投资资产属于“腾讯控股”的发展重点，老生常谈：个人认为不需要太注重于隐藏了多少，低估了多少，这些投资基本都是围绕着主业延伸开展的，为了是长足发展和可持续性，以及强化护城河的。太注重就有“价格”的味道，而非考量价值了；更应该相信管理层的投资决策和能力，静候。
四、其他资产和其他负债同比变化较大主要系针对以京东A类股作为红利发放暂时计入资产端的持有待分配资产1024.51亿元以及负债端相匹配的以实物分派的应付股息。
现金流量
腾讯强大的品牌能力，收入含金量充足，2021年经营净流入1751.86亿元，对应非国际准则下1237.88亿元的净利润，净现比为1.41倍。
2021年中期股息为京东A类股（2022-03-25发放），每21股获1股京东A类股；末期股息为每股1.6港元。
总结
1，从管理层更注重质量和服务，而不追求短期效益和单纯的规模上看（针对视频号和企业服务都提到），更加放心，腾讯依旧延续着3Q大战之后的一条思路：经营好平台，经营“好”平台；
2，股价下跌叠加监管政策多重打击，但我依旧相信腾讯的管理层能够在一次一次的磕绊中让腾讯更加强大，更加伟大；比如：游戏版号始终会重新放开，腾讯是否像2020年一样再次恢复？部分业务商业化效应也迟早会来。静待。
3，腾讯2022年3月25日起日回购3亿港元左右，再跌多些不好吗？
